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如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，折叠而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀。（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，屏手黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。

而有些国家在不断增发货币后，机开其经济长期衰退，通胀不断上升，货币持续贬值，甚至经济彻底崩溃。摘要：柔宇当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。几个国家加入一个共同货币体系的好处是，折叠每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，折叠而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。

我们构建的这个新的共同微观基础就是货币即国家股权，屏手分析工具为合约理论。现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产，机开并没有考虑国家负债的投资收益问题。

中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，柔宇需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。

在面临金融危机时，折叠这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。我们构建的这个新的共同微观基础就是货币即国家股权，屏手分析工具为合约理论。

几个国家加入一个共同货币体系的好处是，机开每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，机开而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。基于我们提出的新微观基础，柔宇宏观经济学中的最优货币供给问题变成了公司金融中的最优投资问题，柔宇由此我们更全面地分析了最优货币供给问题，从中得出了全新的认知，并回答了中国如何在改革开放后的40多年里通过创造性货币供给解决高速发展的融资问题，实现经济繁荣。

我们在国际层面也发现了莫迪利亚尼—米勒定理，折叠即国际金融理论中的国家货币中性论。与之相类似的是，屏手有些国家不断增发货币，其经济增长强劲，价格水平稳定，经济持续繁荣。

(责任编辑：小野丽莎)